在全球芯片股刚经历一轮急跌之际，对于中国 AI 科技行情，瑞银判断：这轮行情确实拉响了警报，但还没到撤退的时候。
据追风交易台消息，6 月 23 日，瑞银亚洲股票策略团队 James Wang 等分析师在报告中表示，中国 AI 科技硬件股确实出现了多个"接近周期顶部"的信号，但盈利动能依然强劲，现在退出仍属过早，维持超配。
顶部信号已经出现，但还不是终点
报告直接点出了四个令人警惕的信号：
第一，仓位极度拥挤。 境内公募基金在 A 股电信和电子板块的持仓比例已接近历史高位，交易集中度数据同样显示出明显的抱团现象。
第二，估值不再便宜。 中国 AI 科技硬件股的远期市盈率已经接近历史高位，更关键的是，与全球同行相比，中国股票的估值折价已经消失——这在过去几年并非常态。
第三，IPO 数量增多。 新股供给加速，历史上往往是市场热度见顶的伴随信号。
第四，资本开支持续攀升。 不过，这一轮扩产的节奏相对克制，部分原因是高端制造设备供应受限。
这四个信号叠加，构成了"接近顶部"的基本图景。
但盈利增速是最硬的底牌
为什么还不能走？答案就在盈利数据里。
目前中国 AI 科技硬件股的预期盈利增速约为 80%。历史数据显示，当盈利增速高于 30% 时，科技股每年跑赢大盘的幅度在 10% 至 20% 之间。而 2027 年的盈利增速预期，同样将维持在 30% 以上。
过去 3 个月，中国 AI 科技硬件股的盈利预期平均上调了 15%，而同期大盘整体盈利预期平均下调了 2%。这种分化，是仓位拥挤背后真实的基本面支撑。
合同负债和库存占收入的比例持续上升——这两个指标是订单能见度的领先信号，在 DeepSeek 发布（2025 年初）之后明显加速。订单能见度目前已延伸至 2027 年底。
历史告诉我们：最后阶段往往最疯狂
回顾 4G、5G 和云计算三轮科技上行周期，每轮持续时间约为 2 年，相关股票在整个周期内的超额回报约为 100%，估值扩张超过 19 倍市盈率。
这一轮 AI 行情自 2025 年初 DeepSeek 时刻启动，已经实现了 215% 的超额回报和 16 倍的市盈率重估——从绝对数字看，已经远超历史均值。
但有一个细节值得关注：历史上，在科技股触顶前的最后 3 个月，相关板块平均还有 48% 的涨幅。换句话说，即便已经 " 接近顶部 "，最后一段路可能仍然不短。
当然，风险也是真实的。历史数据显示，当收入增速见顶后，相关 AI 科技股在随后 6 个月内平均跑输大盘约 2%。这个幅度不算灾难性，但意味着增速拐点出现时，需要提高警惕。
需求链条还没断：订单能见度延伸到 2027 年底
从产业链看，AI 数据中心不是只买 GPU。
更强的芯片会带来更高的电力负荷、更复杂的散热、更快的数据传输、更高阶的封装、更高规格的 PCB 和上游材料需求。AI 硬件的需求扩散，不只停留在芯片本身。
该行的产业链框架提到几个关键观察：
高端科技零部件的进入门槛正在"指数级"抬升，这可能拉大龙头和非龙头之间的差距。
AI 科技零部件需求仍强，订单能见度可以看到 2027 年底。
中国科技公司正在追赶 AI 能力；部分公司还受益于高端 AI 产品需求挤占低端消费电子零部件产能。
资本开支正在上升，但这一次扩产相对克制，部分原因是高端制造设备供应受限。
AI 数据中心建设仍处于上行趋势，美国建设速度快于中国。
这次韩国芯片股波动中，HBM 是最敏感的关键词之一。瑞银框架中提到，HBM 已经从配套部件变成 AI 硬件部署中的核心瓶颈，因为大模型训练和推理需要更高内存带宽。但中国目前尚无直接 HBM 供应商标的，更多是间接受益链条。
和全球同行比，中国 AI 硬件已不能只讲"便宜"
中外 AI 硬件股的基本面，都在过去几年明显扩张。
自 2021 年以来，中国和全球 AI 科技硬件公司的营收都大约翻了一番。但从那以后，全球同行的盈利增速、自由现金流规模和利润率，都明显超过了中国同行。
具体来看：
股价表现：过去几年，全球 AI 科技硬件股累计跑赢中国同行约 130%；但 2026 年，中国股票反超，跑赢 17%。
估值：中国股票在市净率和市销率上仍低于全球同行，但市盈率已经不再便宜。
盈利质量：全球同行的净利润率处于历史高位，中国同行仅小幅提升；全球同行的自由现金流规模远大于中国同行；全球同行在增长调整后的估值（PEG）上也更具吸引力。
增速节奏：2026 年全球同行盈利增速更快，2027 年中国同行略快——这是中国股票的一个相对优势窗口。
2027 年会更颠簸，龙头分化是主线
分析师对今年剩余时间仍保持正面判断，理由是收入和盈利增长仍强。
但 2027 年可能更难做。随着产能扩张、增长基数抬高，行情可能更颠簸。原文称，" 2027 年将成为检验这些公司和行业能否真正兑现 AI 承诺的关键一年"。
如果行情进入后段，小盘科技公司可能受益于板块贝塔和需求外溢。但更长期看，能够拿到全球供应链订单、拥有定价权和技术优势的细分龙头，更容易胜出。
在细分方向上，瑞银偏好光模块、存储、GPU、覆铜板和半导体设备等环节的龙头。
2027 年：真正的考验才刚开始
分析师最后的判断是：2026 年剩余时间，强劲的收入和盈利增速将继续支撑 AI 科技股。但进入 2027 年，随着产能扩张、增速高基数效应显现，行情可能变得更加颠簸。
能够真正兑现 AI 承诺、持续打入全球供应链的公司，才会在下一阶段胜出。那些仅仅搭上了这轮行情顺风车的公司，届时将面临更严苛的检验。
用报告的原话来说：2027 年将是 " 检验哪些公司（和行业）能真正兑现 AI 承诺的关键一年 "。
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